银河证券11月23日发布柏堡龙研究报告，报告摘要如下：

1．事件

柏堡龙非公开发行股份3069.8 万股于11 月21 日的上市，募集资金9.88 亿元打造时尚设计生态。公司定增发行价32.20.元/股，现价37.50 元/股。

2．我们的分析与判断一、股权结构及市值

柏堡龙控股股东及实际控制人陈伟雄、陈娜娜及其一致行动人持有公司股份总数为1.35 亿股，在定增后持股比例为56.1%，仍为第一大股东；定增完成后公司市值90.17 亿元。值得注意的是，本次定增，瑞华控股通过北信瑞丰与华泰柏瑞产品通道举牌，合计持有上市公司7.776%股权，显示了对公司前景的强烈信心。

服装设计行业发展

（一）服装设计处于服装产业价值链高端

服装设计属于工艺美术范畴，是实用性和艺术性相结合的一种艺术形式，其定义就是解决人们穿着生活体系中诸问题的富有创造性的计划及创作行为。

服装产业价值链一般的利润分配结构是：设计占40%，营销占50%，生产占10%，即设计和营销处于价值链的高端，经济附加值较高，生产加工处于价值链的低端，附加值最低。按照服装行业整个价值链的分析，各类企业按照自身竞争优势参与价值链分工，从而各自可获得最大的收益。（示意图见下页图1）（二）国内外行业发展差距明显

1、国外服装设计行业发展成熟

服装设计公司（设计工作室）这一形式在国外已发展了很多年，专门满足或补充那些没有设计能力或设计能力不足的中小品牌公司的设计需要。

服装设计服务业发端于欧洲，最早的专业服装设计师于十九世纪中叶出现于法国。1858 年查尔斯?弗雷德里克?沃斯创建了自己的时装店为世界第一个服装设计工作室，他也是第一个向美国和英国的成衣厂商出售设计的设计师；其成就引来许多设计师的效仿，巴黎逐渐形成高级时装行业，确立“世界时装发源地”和“世界流行中心”的国际地位。

欧美等服装设计发达国家在设计产业发展、品牌打造方面已有完善的体系，如：（1）频繁举办各大时装秀、设计比赛等；（2）注重时尚设计的教育；（3）名设计师与纺织、成衣加工生产企业合作；（4）重视知识产权保护。

随着服装工业的发展，服装设计产业链上各环节的分工也不断细化和专业化。在研发和应用新型纺织品环节，欧美发达国家始终处于世界纺织服装工业发展的领先位置，以研发为先导,主导着整个国际服装的发展趋势。

2、国内服装设计行业尚在起步阶段

相比欧美国家，我国服装设计行业起步较晚。目前我国大部分服装企业处于价值链低端，而大型品牌服装企业目前较重视营销环节，设计业务则分散于ODM 企业、品牌服装企业、专业服装设计企业及服装设计工作室中。

（1）品牌服装企业的设计部门：主要为其自身品牌服装进行设计，但总体而言，我国品牌服装企业更关注营销，设计投入远小于销售费用,与国际同行相比差距较大，未能形成自身鲜明的产品风格，因此容易造成多品牌产品同质性严重，产品附加值难以提高。

（2）服装ODM 企业：具备一定设计能力的ODM 企业会根据品牌服装企业的设计提案，设计符合特定品牌服装企业风格的款式供客户选择，不单独收取设计费,主要目的是获得相关设计款式的后续加工费用，获取较OEM 更高的毛利率。

（3）专业性的服装设计企业：专业性的服装设计企业提供设计服务的方式分为“一对一”和“一对多”两种方式：“一对一”方式，即设计企业接受某个特定客户的设计委托后，才根据客户需求进行定向设计；“一对多”方式，即设计企业主动根据市场潮流趋势进行设计，初始设计不针对特定客户，仅设计原型被客户购买后，才根据客户具体要求提供后续设计服务。

投资建议

公司是市场唯一的服装设计平台，具有稀缺性。公司通过非公开发行募集9.88 亿元，打造设计师衣全球时尚共享云创平台，整合全球设计人才，线上线下O2O 销售平台最大力度汇聚消费者订单，将为公司带来业绩增长。增发价32.20.元/股（现价37.50 元/股），较高增发价对股价形成强力支撑，推荐！