报告导读

地素时尚在二季度的终端恢复表现亮眼领先同业，我们认为这充分体现出公司在女装这个竞争激烈的赛道已经逐步建立自身品牌认知。在目前市场下，地素基本面确定，低估值、高分红，仍有较大估值修复空间。

投资要点

短期亮点：2 季度复苏趋势亮眼，凸显公司品牌力在6 月整体线下零售波动的情况下，我们预计公司直营流水仅录得小个位数下降，同时线下经销也获正增长。从整体Q2 看，公司自5 月以来线下直营流水便已恢复正常水平，经销渠道开始增长，预计Q2 收入/利润均能恢复正增长。

我们认为疫情下的率先恢复说明了消费者对公司品牌和产品的认可。从产品设计来说公司设计团队非常稳定且均为自身培养，平均工作年限近十年，旗下品牌DAZZLE/dizzit 的产品具备独特产品风格。品牌方面，公司从代言人到各类品宣活动均打造新时代自由女性的品牌精神，具备很强辨识度。

19 年公司会员/VIP 会员分别达50 万（+30%+）/25 万（+16%+），我们认为在年轻消费者中逐步建立的品牌认知，是公司维持业绩稳定性的最大保证。

长期看，报表质量优质，会员人数持续增长店效仍有提升空间报表质量上，公司库存/应收周转天数、利润率水平、ROE 均领先女装竞争对手，表现出很高的运营效率和很强的库存控制能力。

同时公司着力提升零售管理能力，加强终端员工培训管理、改善销售人员激励制度，19 年直营同店提升11.6%，未来同店销售的提升仍是公司工作重点。

盈利预测及估值

地素是国内中高端女装中难得的在年轻消费者中具备较强认知、产品风格独特的公司，我们认为疫情下服装消费向龙头集中的趋势让公司有望保持现在的恢复趋势。我们维持公司20 年6.4 亿的业绩预测，对应目前估值14.5X，相较其他6 月恢复明显的龙头估值具备性价比。同时公司现金充沛，在公布回购计划的同时，股息率4.3%+，安全边际明显，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期